Dallo stato di sviluppo dei giganti europei dell’imballaggio in cartone ondulato per vedere l’andamento dell’industria del cartone nel 2023
Quest’anno, i giganti europei dell’imballaggio in cartone hanno mantenuto profitti elevati nonostante il deterioramento della situazione, ma quanto potrà durare la loro serie di vittorie consecutive? Nel complesso, il 2022 sarà un anno difficile per i principali colossi dell’imballaggio in cartone. Con l'aumento dei costi energetici e del costo del lavoro, anche le principali aziende europee, tra cui Schmofi Kappa Group e Desma Group, hanno difficoltà a gestire i prezzi della carta.
Secondo gli analisti di Jeffries, dal 2020, il prezzo del cartone riciclato, una parte importante della produzione di carta da imballaggio, è quasi raddoppiato in Europa. In alternativa, il costo del cartone vergine prodotto direttamente da tronchi anziché da cartoni riciclati ha seguito una traiettoria simile. Allo stesso tempo, i consumatori attenti ai costi stanno riducendo la spesa online, il che a sua volta riduce la domanda di cartoni.
I giorni di gloria portati una volta dalla nuova epidemia di corona, come gli ordini a piena capacità, la scarsità di scorte di cartoni e l’impennata dei prezzi delle azioni dei giganti dell’imballaggio… tutto questo è finito. Anche così, tuttavia, queste aziende stanno andando meglio che mai. Smurfi Kappa ha recentemente riportato un aumento del 43% degli utili prima di interessi, tasse, svalutazioni e ammortamenti da gennaio a fine settembre, mentre il reddito operativo è aumentato di un terzo. Ciò significa che le sue entrate e i profitti di cassa del 2022 hanno già superato i livelli pre-pandemia, nonostante sia a un quarto della fine del 2022.
Nel frattempo, Desma, il colosso dell'imballaggio in cartone ondulato numero uno nel Regno Unito, ha alzato le sue previsioni per l'anno fino al 30 aprile 2023, affermando che l'utile operativo rettificato per il primo semestre dovrebbe essere di almeno 400 milioni di sterline, rispetto al 2019. Era di 351 milioni di sterline. Un altro gigante del packaging, Mondi, ha incrementato il proprio margine sottostante di 3 punti percentuali, più che raddoppiando i propri profitti nella prima metà dell’anno, nonostante rimangano questioni irrisolte nelle sue più spinose attività russe.
L'aggiornamento commerciale di ottobre di Desma era scarno di dettagli, ma menzionava “volumi leggermente inferiori per scatole di cartone ondulato comparabili”. Allo stesso modo, la forte crescita di Smurf Kappa non è il risultato della vendita di più scatole: le vendite di scatole di cartone ondulato sono rimaste stabili nei primi nove mesi del 2022 e sono addirittura diminuite del 3% nel terzo trimestre. Al contrario, questi giganti aumentano i profitti delle imprese aumentando i prezzi dei prodotti.
Inoltre, il volume degli scambi non sembra essere migliorato. Nella conferenza sugli utili di questo mese, Tony Smurphy, CEO di Smurfi Kappa, ha dichiarato: “Il volume delle transazioni nel quarto trimestre è molto simile a quello che abbiamo visto nel terzo trimestre. Raccogliendo. Naturalmente, penso che alcuni mercati come il Regno Unito e la Germania siano rimasti stabili negli ultimi due o tre mesi”.
Ciò fa sorgere la domanda: cosa accadrà all’industria delle scatole di cartone ondulato nel 2023? Se il mercato e la domanda dei consumatori di imballaggi in cartone ondulato iniziano a stabilizzarsi, i produttori di imballaggi in cartone ondulato possono continuare ad aumentare i prezzi per ottenere profitti più elevati? Gli analisti sono rimasti soddisfatti dell'aggiornamento di SmurfKappa, dato il difficile contesto macroeconomico e le spedizioni di cartone più deboli riportate a livello nazionale. Allo stesso tempo, Smurfi Kappa ha sottolineato che il gruppo ha “rispetto all'anno scorso straordinariamente forte, un livello che abbiamo sempre considerato insostenibile”.
Tuttavia, gli investitori sono molto scettici. Le azioni di Smurfi Kappa sono inferiori del 25% rispetto al culmine della pandemia e quelle di Desmar sono scese del 31%. Chi ha ragione? Il successo non dipende solo dalle vendite di cartone e cartone. Gli analisti di Jefferies prevedono che i prezzi del cartone riciclato diminuiranno data la debolezza della domanda macro, ma sottolineano anche che anche i costi della carta straccia e dell’energia stanno diminuendo, perché ciò significa anche che il costo di produzione degli imballaggi sta diminuendo.
“Ciò che spesso viene trascurato, a nostro avviso, è che la riduzione dei costi può rappresentare un enorme impulso agli utili e, in definitiva, per i produttori di scatole di cartone ondulato, il vantaggio del risparmio sui costi andrà a scapito di qualsiasi potenziale riduzione dei prezzi delle scatole. È stato dimostrato in precedenza che questo è più persistente durante la discesa (intervallo di 3-6 mesi). Nel complesso, gli ostacoli alle entrate derivanti dalla riduzione dei prezzi sono parzialmente compensati dagli ostacoli ai costi derivanti dalle entrate”. analista presso Jeffries Say.
Allo stesso tempo, la questione dei requisiti in sé non è del tutto semplice. Sebbene l’e-commerce e il rallentamento abbiano posto alcune minacce alla performance delle aziende produttrici di imballaggi in cartone ondulato, la quota maggiore delle vendite di questi gruppi è spesso in altri settori. Presso Desma, circa l'80% dei ricavi proviene da beni di largo consumo (FMCG), che sono principalmente prodotti venduti nei supermercati, e circa il 70% degli imballaggi in cartone di Smurfi Kappa viene fornito ai clienti di beni di largo consumo. Ciò dovrebbe dimostrarsi resiliente man mano che si sviluppa il mercato finale e Desma ha notato una buona crescita in aree come la sostituzione della plastica.
Pertanto, anche se la domanda ha oscillato, è improbabile che scenda al di sotto di un certo punto, soprattutto considerando il ritorno dei clienti industriali duramente colpiti dalla pandemia di COVID-19. Ciò è supportato dai recenti risultati di MacFarlane (MACF), che hanno rilevato un aumento del 14% dei ricavi nei primi sei mesi del 2022 poiché una ripresa dei clienti nel settore dell’aviazione, dell’ingegneria e dell’ospitalità ha più che compensato un rallentamento degli acquisti online.
Anche gli imballatori di cartone ondulato stanno sfruttando la pandemia per migliorare i propri bilanci. Tony Smurphy, CEO di Smurfi Kappa, ha sottolineato che la struttura del capitale della sua azienda è “nella migliore posizione che abbiamo mai visto” nella nostra storia, con un multiplo debito/utili prima dell'ammortamento inferiore a 1,4 volte. L'amministratore delegato di Desmar, Myles Roberts, ha fatto eco a ciò a settembre, affermando che il rapporto debito/utili prima dell'ammortamento era sceso a 1,6 volte, "uno dei rapporti più bassi che abbiamo visto in molti anni".
Tutto ciò fa sì che alcuni analisti ritengano che il mercato stia reagendo in modo eccessivo, in particolare per quanto riguarda i packer FTSE 100, che fissano prezzi inferiori fino al 20% rispetto alle stime di consenso per gli utili prima dell’ammortamento. Le loro valutazioni sono certamente interessanti, con Desma che scambia con un rapporto P/E a termine di appena 8,7 contro una media quinquennale di 11,1, e il rapporto P/E a termine di Schmurf Kappa di 10,4 contro una media quinquennale di 12,3. Molto dipenderà dalla capacità dell’azienda di convincere gli investitori che potrà continuare a sorprendere anche nel 2023.
Orario di pubblicazione: 13 dicembre 2022